总结
：2024年是金融非银金融机构对抗利率下行初显成效的一年，除了直观的行业下的新常资产收益率大幅回升之外，成本下降或是年报年季更为重要的成果 。一方面是报综传统险预定利率的下调及分红险占比的回升，另一方面是述低券商费用率的下降 。2025年Q1我们看到行业仍延续这一趋势，利率但增长动能正在减弱，环境从企业行为上来看应对长期低利率做出的金融资产和负债调整成为行业的常态化共识 。总的行业下的新常来看
，利率快速下行带来的年报年季潜在风险有明显下降但并未完全消除，而泛财富管理业务作为行业中长期增长的报综引擎并未发格变化。

   　　保险
：2025Q1保险净利润和净资产表现呈现分化 ，述低虽然一季度债券价格下跌造成一定负面拖累，利率但负债端会计处理方式的环境不同是主要原因。负债端来看 ，金融转型分红导致新单保费增速仅3.6%，有所承压 ，但受益于价值率的改善 ，仍然维持36.7%的平均NBV增速。资产端总投资收益率同比-0.19pct至4.2% ，因此个股之间分化，国寿、新华改善 。

   　　证券 ：2025Q1券商合计实现营业收入和归属净利润1260.35/519.92亿元
，同比+24.6%/+84.1%；除资管业务外各业务条线收入同比均有所回升，其中自营及经纪业务保持大幅增长；平均ROE同比+0.63pct至1.6%，头部券商明显高于平均；管理费用率同比-7.98pct至52.37% ，降幅明显 。资产结构方面继续增配权益OCI资产 ，上市券商其他权益投资规模较年初+14.9%至5135.8亿元
，占总金融资产比重达7.7%，较年初+0.5pct；投资收益方面低基数下25Q1自营收益明显回暖，测算利润表年化投资收益率4.7%，较去年（3.2%）+1.5pct。但受债市震荡影响计入其他综合收益的投资收益普遍亏损 ，对净资产形成拖累，测算行业年化综合投资收益率2.7%，明显低于利润表的投资收益率 。

   　　金融科技：市场交投活跃度改善但监管未显著放松，C端公司弹性高于B端公司。收入端 ，龙头公司东财、同花顺收入驱动主要为挂钩交易类业务，平台竞争格局整体稳固 ，小流量平台业绩弹性源于ROI的提升；成本端 ，25Q1研发投入增长普遍放缓
，销售费用有所分化 。

   　　投资建议：我们认为行业当前估值已反映出整体风险担忧的消除，且股东背景和盈利稳定性较强的公司在行业内存在一定溢价  ，但对行业中长期盈利增长的预期仍未充分认可，因此我们建议在周期出现一定底部反转机会时增配低估值高增长个股，长期仍可持有行业龙头及高股息个股 。保险行业推荐新华保险（弹性）、中国人寿（弹性） 、中国财险H（红利）、中国人保（红利），券商及金融IT行业推荐中信证券（配置）  、中国银河（主题）
、东方财富（配置）、同花顺（弹性）、九方智投（弹性）
，其他推荐香港交易所（配置）、江苏金租（红利） 。

    风险提示

   　　1 、权益市场大幅回调：上市公司投资资产中持有一部分股票资产，如果权益市场出现大幅回调，将会导致投资收益下降，进而拖累整体业绩。

   　　2 、监管政策收紧：非银金融企业作为持牌金融机构
，各项业务开展受到严格监管，如果监管政策收紧，将会对业务收入产生较大影响。